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      2. 國際糖價短中期將走向何方?——業務部投稿

        Date:2022-8-17 8:35:37Hits:0

        7月起國際原糖走勢可謂是一波三折,美元指數在7月14日創下近20年以來新高109.29后略有回落,宏觀利空有所釋放,原糖期價跟隨商品市場從17.71美分反彈至19.5美分一線,但隨著巴西漸入壓榨高峰、含水乙醇折糖價低于17美分/磅、能源市場驅動減弱背景下,期價單邊下行至17.2美分一線。而進入8月以來,印度上調2022/23榨季最低甘蔗收購價、歐洲地區干旱影響甜菜生長、原白價差維持在140美元/噸之上的高位水平,原糖期價呈現單邊上行態勢,對于后市而言,筆者認為若無“新故事”“新題材”發酵,其再度上行的動能略顯不足。


        一、國際食糖供需狀況分析

        隨著印度產糖量超出預期,巴西開榨漸入高峰、制糖比大幅下調的預期減弱,部分機構陸續上調2021/22榨季、2022/23榨季全球供給預估,食糖供需從偏緊走向寬松。國際糖業組織(ISO)在5月的報告顯示,2021/22榨季全球食糖供給預估將從此前2月份的短缺192萬噸修正為過剩23.7萬噸,2022/23榨季全球食糖過剩規模進一步擴大,至277萬噸。貿易經紀商StoneX在7月份報告顯示,2021/22榨季全球食糖供給短缺10萬噸,2022/23榨季全球食糖供給過剩為330萬噸。就國際主要產糖國而言,2021/22榨季食糖生產于二季度結束,總產糖量現已基本落定,而2022/23榨季三大主產國產量前景良好,產糖量或仍有增長。


        印度糖業協會(ISMA)在7月22日發布的2022/23榨季食糖產量報告中顯示,預計甘蔗總種植面積約為582.8萬公頃,同比上榨季高出約4%,在基于季風正常及不考慮將甘蔗轉為生產乙醇的情況下,預計2022/23榨季食糖產量將為3999.7萬噸,但由于燃料乙醇政策的不斷發展,考慮到將有450萬噸糖轉化為生產乙醇后,食糖產量預計為3550萬噸,仍處于近年來高位水平。


        泰國2021/22 榨季糖產量為1015萬噸,同比增加34%,甘蔗壓榨量為9207萬噸,同比增加40%。2022/23榨季甘蔗收購價在1000泰銖/噸左右,相對木薯仍具有較高的種植競爭力,再加上今年降水情況良好,種植面積將進一步擴大,單產將有所提升。預計2022/23榨季泰國甘蔗產量將增至1億噸、糖產量預計將增至1300萬噸左右,可供出口量將進一步增加,預計將升至900萬噸以上。


        在泰國、印度雙雙收榨后,市場目光聚焦在巴西。7月下半月的雙周生產報數據顯示,巴西生產進度基本超過去年同期水平,甘蔗入榨量為為4893.1萬噸,同比增加202.2萬噸,增幅為4.31%;甘蔗ATR為148.26kg/噸,同比增加0.84kg/噸;制糖比為47.77%同比上升1.53%;產糖量為330.2萬噸,同比增加25.5萬噸。近期由于乙醇價格的不斷下行,作為影響產糖量關鍵的累計制糖比或將維持在45%左右的水平,機構對于巴西中南部甘蔗入榨總量的預估均值約為5.5億噸,以甘蔗累計ATR135kg/噸計算,總產糖量大概在3300萬噸左右,較上榨季的3206萬噸略增。


        二、短期原糖利多因素分析

        (1)原白價差持續走闊,市場需求旺盛。7月以來倫敦白糖價格大部分時間維持在530美元/噸之上的高位,而原糖價格在7月下半月開始徘徊在18美分以下盤整,原白價差在一度走闊至150美元/噸的水平,給到煉糖廠足夠的利潤空間,顯示出市場需求旺盛。


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        數據整理:泛糖科技


        不管是菲律賓是否允許計劃額外進口30萬噸,當地精制糖價格已經由此前的零售價50比索/公斤上漲至歷史首次的100比索/公斤,而作為擁有120萬噸過剩糖的巴基斯坦,卻仍然保持著對食糖的出口禁令;與此同時,隨著全球對印度糖需求仍存,印度政府批準糖廠額外出口120萬噸食糖。此外,巴西7月出口食糖286.93萬噸,同比增加40.32萬噸,增幅16.35%,環比增加54.33萬噸,增幅23.36%,也間接印證了國際食糖貿易需求旺盛態勢。


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        數據來源:UNICA


        (2)印度上調2022/23榨季甘蔗最低收購價抬升生產成本。印度內閣批準2022/23榨季的甘蔗最低收購價FRP)為3050盧比/噸,基本回收率為10.25%?;厥章试?0.25%以上時,每增加0.1%可獲得30.5盧比/噸的溢價,回收率每減少0.1%可減少30.5盧比/噸的價格。預計2022/23榨季的甘蔗生產成本為1620盧比/噸,按10.25%的回收率計算的3050盧比/噸的FRP比生產成本高88.3%,大大提升了蔗農的種蔗意愿。相對應的上調FRP也意味著糖廠制糖成本的提升,以2020/21榨季為例,當時內閣規定最低FRP僅為2850盧比/噸,但由于回收率及其他原因,各邦實際平均FRP達3176.3盧比/噸,以實際回收率10.36%計算,噸糖原料成本就在30660盧比/噸。


        2022/23榨季上調最低FRP,加之糖廠貸款資金利息、廠房和機械折舊以及其他制糖原材料產生的成本增加等原因,噸糖生產成本將在36000 至 37000 盧比。而上一次將食糖最低銷售價格MSP上調至每噸 31000 盧比/噸是在 2019年2月,此后沒有任何變動。也就意味著對于2022/23榨季而言,印度的生產成本抬升,在其國內2800萬噸食糖消費量基本不變的情況下,后期出口平價也將提升。


        3)歐洲干旱,歐盟+英國地區食糖或減產200萬噸。7月的歐洲經歷了數波極端熱浪和干旱天氣,多國氣溫破紀錄,而熱浪在8月仍在繼續。近日歐盟委員會聯合研究中心負責為歐洲干旱觀測站收集數據顯示,歐洲或將遭遇約500年來最嚴重干旱,植物和農作物的生長受到不利影響。土壤水分不足和高溫無疑是甜菜作物面臨的一個問題,沒有足夠的水甜菜的生長會減慢,高溫甚至會導致枯萎。據Czarnikow預估歐盟和英國地區可能會因天氣災害導致食糖產量減少達200萬噸。


        三、長期利空因素仍然存在

        短期原糖期價在歐洲高溫甜菜減產、食糖需求旺盛等利多因素下或有所提振,沖擊19美分一線,但長期來看,在整體供需偏寬松下期價重心或將下移。其一,正如前文所述,國際三大食糖主產國生產前景良好,不管是印度還是泰國,產糖量的增加或足以抵消歐盟200萬噸的減產,同時國際食糖貿易流偏寬松,印度額外出口食糖120萬噸、7月下半月巴西食糖庫存791.84萬噸,國際糖市不缺糖。


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        數據來源:CEPEA

        其二,巴西食糖2022/23榨季制糖比下調幅度或不及預期。榨季之初,原油價格高企、乙醇折糖溢價等原因,各機構紛紛下調制糖比至40%-44%區間,隨著生產進程的推進及前期乙醇折糖溢價反轉等因素,累計制糖比為44.39%,雖低于去年同期的46.12%,但可以看到7月下半月的制糖比為47.77%,超過去年同期的46.24%。此外巴西通過調整燃料政策等一系列手段,降低國內通脹率,5月底至今醇油比價均低于70%,而恰恰相反的是,截至7月上半月巴西乙醇國內累計銷售僅為77.24億升,同比減少2.11億升;庫存方面,在累計產量下降6.47億升的前提下,7月下半月仍有庫存65.76億升,同比僅減少1.49億升,后期乙醇存在去庫壓力。


        圖:圣保羅地區周度醇油比價


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        數據來源:UNICA

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        數據來源:UNICA

        其三,國際高油價或難以持續,此前所帶來的提振作用減弱。歐佩克在8月報告中表示,全球經濟普遍存在顯著的下行風險,下調全球經濟增速預期,預計今年全球經濟增長率為3.1%(此前預測為3.5%),2023年全球經濟增長率為3.1%(此前預測為3.2%),同時表示二季度全球石油供需接近平衡,預計三季度全球石油市場將進入供應過剩狀態。


        其四,ICE原糖持倉彰顯多頭信心不足。截至8月9號當周,ICE原糖期貨+期權投機凈空持倉為65811手,此前達到該凈空水平的時間為2020年5月份,彼時原糖期價在11美分附近。


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        綜上所述,短期原糖期價在歐盟干旱天氣升水、貿易需求旺盛等利多因素支撐下或有所提振,沖擊19美分一線,但隨著巴西制糖下調不及預期、印度馬邦糖廠提前開榨、在季風氣候良好下,增產部分足以抵消歐盟等國減產,國際糖市供需矛盾并不尖銳,后期若無新題材發酵,國際糖價重心或將下移。




        轉自:農產品集購網